Was ist eine Realrendite?
Eine Realrendite ist die Rendite einer Anlage nach Abzug der erwarteten Inflation über denselben Zeitraum. In erster Näherung gilt: Realrendite ≈ Nominalrendite − erwartete Inflation. Wirft eine 10-jährige Anleihe 4,0 % pro Jahr ab und erwartet der Markt eine durchschnittliche Inflation von 2,2 %, beträgt die Realrendite etwa 1,8 %. (Die exakte Rechnung, (1 + nominal) / (1 + Inflation) − 1, ergibt 1,76 %; die Näherung genügt für die Überlegung.)
Für Gold zählt die Realrendite mehr als die Nominalrendite: Sie misst, was eine risikofreie Anlage an Kaufkraft einbringt, und damit, worauf Sie beim Halten eines Metalls ohne Ertrag verzichten.
TIPS und Breakevens: wie der Markt sie misst
Die Realrendite wird nicht nur geschätzt, sie lässt sich beobachten, und zwar dank der TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities), US-Staatsanleihen, deren Nennwert an den Verbraucherpreisindex (CPI) angepasst wird. Der Kupon ist fest, wird aber auf einen mit der Inflation wachsenden Nennwert angewendet. Die Rendite einer TIPS ist daher eine reale Rendite: das, was der Markt über der Inflation verlangt.
Die Differenz zwischen der Rendite einer nominalen Anleihe und einer TIPS gleicher Laufzeit ist die Breakeven-Inflationsrate: die durchschnittliche Inflationsrate, bei der beide Anlagen gleichwertig wären. Also: Nominalrendite = Realrendite + Breakeven.
Ein Vorbehalt: Der Breakeven ist keine reine Prognose. Er enthält auch eine Liquiditätsprämie (TIPS werden weniger gehandelt als nominale Staatsanleihen) und eine Inflationsrisikoprämie. Lesen Sie ihn als ungefähres Maß der Erwartungen, nicht als die Wahrheit.
Warum Gold auf Realzinsen reagiert
Eine TIPS bietet eine Rendite über der Inflation, bei Halten bis zur Fälligkeit gestützt von der US-Regierung. Gold bietet keine Rendite: Ein Preisanstieg ist sein einziger möglicher Gewinn, und das Halten verursacht sogar geringe Lagerkosten. Je höher die Realrendite, desto teurer ist der Verzicht auf diese Rendite zugunsten von Gold. Das sind die Opportunitätskosten.
Liegen die Realzinsen dagegen nahe null oder im negativen Bereich, wie 2020-2021, kostet das Halten von Gold fast nichts an entgangenem Ertrag und kann sogar eine Anlage übertreffen, die Kaufkraft verliert. Viele Studien fanden über lange Zeiträume eine deutlich negative Korrelation zwischen der 10-jährigen Realrendite und Gold, was den Stellenwert dieses Zusammenhangs in den Analyserahmen erklärt (siehe auch Was den Goldpreis bewegt).
Ein Rechenbeispiel (rein hypothetisch)
Die folgenden Zahlen sind erfunden, um den Mechanismus zu veranschaulichen; sie beschreiben keine reale Marktlage. Ausgangspunkt sind eine 10-jährige Nominalrendite von 4,0 % und ein Breakeven von 2,2 %, also eine Realrendite von etwa 1,8 %. Was passiert, wenn sich eine der Größen verändert?
| Szenario | 10-jährige Nominalrendite | Breakeven | Realrendite | Übliche Lesart für Gold |
|---|---|---|---|---|
| Ausgangslage | 4,0 % | 2,2 % | ≈ 1,8 % | Referenzsituation |
| A. Nominalrendite steigt, erwartete Inflation stabil | 4,5 % | 2,2 % | ≈ 2,3 % | Realrendite steigt: meist ungünstig |
| B. Nominalrendite stabil, erwartete Inflation steigt | 4,0 % | 2,5 % | ≈ 1,5 % | Realrendite sinkt: meist günstig |
| C. Nominalrendite und erwartete Inflation steigen um denselben Betrag | 4,3 % | 2,5 % | ≈ 1,8 % | Realrendite unverändert: kein besonderer Druck |
Szenario C ist das aufschlussreichste: Die Anleiherendite ist gestiegen, die Realrendite aber nicht. Ein Anstieg der Nominalzinsen ist für Gold also nicht per se eine schlechte Nachricht; es kommt darauf an, welcher Teil der Bewegung auf die erwartete Inflation entfällt.
Zur Einordnung der Opportunitätskosten: Mit 100.000 Dollar (illustrativ) in TIPS bei einer Realrendite von 1,8 % verdienen Sie etwa 1.800 Dollar pro Jahr über der Inflation; bei 2,3 % sind es etwa 2.300 Dollar. Diese zusätzlichen 500 Dollar sind der entgangene Ertrag eines Goldhalters beim Wechsel von einem Szenario zum anderen.
Die FRED-Serien, die Sie kennen sollten
Die FRED-Datenbank der Federal Reserve Bank of St. Louis veröffentlicht die nützlichen Serien kostenlos und mit geringer Verzögerung täglich aktualisiert.
| Serie | Was sie misst | Nutzen für Gold |
|---|---|---|
| DFII10 | Rendite 10-jähriger TIPS (konstante Laufzeit), also die 10-jährige Realrendite | Die Referenzserie für den Zusammenhang mit Gold |
| DGS10 | Nominalrendite 10-jähriger US-Staatsanleihen (konstante Laufzeit) | Ausgangspunkt: nominal = real + Breakeven |
| T10YIE | 10-jährige Breakeven-Inflationsrate, abgeleitet aus der Differenz zwischen Nominal- und TIPS-Rendite | Isoliert den Teil der Nominalrendite, der auf erwarteter Inflation beruht |
| DFII5, DGS5, T5YIE | Die 5-jährigen Entsprechungen | Reagieren stärker auf kurzfristige Erwartungen zur Geldpolitik |
Die Konsistenz können Sie mit DFII10 ≈ DGS10 − T10YIE prüfen. XAU Terminal zeigt US-Renditen live und stellt sie in den makroökonomischen Kontext des Goldmarkts: siehe die Seite Goldpreis XAU/USD.
So nutzen Sie es, ohne sich täuschen zu lassen
- In Veränderungen denken. Die Bewegungen von Gold folgen häufiger den Veränderungen der Realzinsen als ihrem absoluten Niveau.
- Zerlegen. Bewegt sich die Nominalrendite, prüfen Sie, ob Breakeven oder Realrendite die Bewegung treiben (Szenarien A bis C oben).
- Geldpolitische Schocks beachten. Fed-Entscheidungen und Daten wie der CPI verschieben die Zinserwartungen und damit die Realzinsen binnen Minuten: siehe Wirtschaftsdaten und Gold.
- Die Laufzeit im Blick behalten. Die 10-jährige ist der übliche Maßstab, andere Laufzeiten können jedoch eine andere Geschichte erzählen.
Grenzen: ein instabiler Zusammenhang
Die Korrelation zwischen Realzinsen und Gold ist weder konstant noch ein Gesetz. Mehrere Gründe:
- Entkopplungsphasen. In manchen Perioden seit 2022 ist Gold gestiegen, obwohl die Realzinsen hoch blieben, was viele Analysten teilweise auf Zentralbankkäufe und geopolitische Nachfrage nach Schutz zurückführen.
- Vertrauens- und Liquiditätsschocks. In einer Krise können die Nachfrage nach sicheren Häfen oder Zwangsverkäufe den Mechanismus der Opportunitätskosten überlagern.
- Unvollkommene Messgrößen. Der Breakeven enthält Liquiditäts- und Risikoprämien, und TIPS unterliegen saisonalen Effekten im Zusammenhang mit dem CPI.
- Weitere Treiber parallel. Auch der Dollar, ETF-Flüsse, die physische Nachfrage und spekulative Positionierungen beeinflussen den Preis.
Die Realrendite ist daher eine nützliche Linse, kein Prognoseinstrument. Eine Korrelation in der Vergangenheit garantiert nichts für die Zukunft.