O que é o relatório COT?
O relatório Commitments of Traders (COT) é publicado pela CFTC, o regulador americano dos mercados de futuros. Toda semana, ele mostra quantos contratos comprados (long) e vendidos (short) diferentes grupos de participantes detêm em cada mercado regulado de futuros dos EUA, incluindo o ouro da COMEX (CME Group), em que cada contrato equivale a 100 onças troy.
É divulgado toda sexta-feira por volta das 15h30, horário de Nova York (21h30 em Paris, 20h30 no Reino Unido), mas os dados são da terça-feira anterior. Um feriado pode adiar a divulgação para a segunda-feira seguinte. O COT é, portanto, uma fotografia um pouco defasada: útil para ver quem carrega risco no ouro, não para reagir de minuto em minuto.
Categorias de participantes no ouro
Para commodities, a versão mais usada é o COT Disaggregated, que divide os participantes por tipo de atividade. O antigo relatório Legacy separa apenas comerciais, não comerciais e pequenos operadores, o que é mais grosseiro.
| Categoria (Disaggregated) | Quem são | Por que operam |
|---|---|---|
| Producer / Merchant / Processor / User | Mineradoras, refinarias, distribuidores, joalheiros e usuários industriais de ouro físico | Proteger uma exposição física: os produtores costumam vender a termo |
| Swap Dealers | Bancos e dealers que atendem clientes por meio de derivativos de balcão (OTC) | Compensar o risco dos clientes, mais do que uma visão puramente direcional |
| Managed Money | Hedge funds, CTAs e gestores de fundos de commodities | Posicionamento direcional ou sistemático; o grupo mais observado |
| Other Reportables | Outros grandes operadores informantes não classificados nas demais categorias | Motivações variadas |
| Non-reportable | Pequenos operadores abaixo dos limites de reporte | Obtido por diferença: total menos as categorias informadas |
Todo contrato futuro tem um comprador e um vendedor. A soma das posições compradas de todas as categorias é igual à soma das vendidas; assim, se os fundos estão líquidos comprados, os outros grupos precisam estar, no agregado, líquidos vendidos. É por isso que os produtores costumam estar líquidos vendidos.
Long, short, líquida, open interest: o vocabulário
- Posição long: contratos mantidos no lado comprador. Posição short: contratos mantidos no lado vendedor.
- Posição líquida: compradas menos vendidas. Positiva significa líquida comprada; negativa, líquida vendida.
- Spreading: posições em que uma categoria está ao mesmo tempo comprada e vendida em vencimentos diferentes. São informadas à parte e excluídas do número líquido.
- Open interest: o número total de contratos abertos e ainda não liquidados. Sobe quando novas posições são criadas dos dois lados e cai quando posições são encerradas.
Exemplo hipotético: se o managed money tem 150.000 contratos comprados e 40.000 vendidos, sua posição líquida é de +110.000 contratos. A 100 onças por contrato, são 11 milhões de onças de exposição líquida comprada. Os números são puramente ilustrativos.
Comparar uma posição com o open interest dá mais contexto do que um número isolado: 110.000 contratos líquidos significam algo diferente num mercado com 400.000 contratos abertos e num com 600.000.
Como ler o COT do ouro
Algumas formas de ler o relatório, sem tratá-lo como um sinal:
- Observe o momentum, e não um único nível. Uma posição líquida comprada do managed money que cresce semana após semana diz algo diferente de um número alto, porém estável.
- Situe o número em seu contexto histórico. Comparar a posição atual com sua faixa de vários anos (por exemplo, em percentil) mostra se o posicionamento é grande ou modesto em relação ao próprio passado.
- Leia várias categorias em conjunto. Produtores e fundos costumam estar em lados opostos do mercado; uma distância grande pode refletir um mercado fortemente direcional.
- Acompanhe o open interest. Preço em alta com open interest em alta sugere a entrada de novos participantes; com open interest em queda, sugere posições sendo encerradas.
- Cruze com a macro: juros reais, dólar, bancos centrais, geopolítica. Veja o que move o preço do ouro.
Um posicionamento muito concentrado de um lado é às vezes chamado de crowded trade (operação lotada): a reversão pode então ser mais brusca, pois muitas posições são desfeitas ao mesmo tempo. Mas mercados lotados podem continuar assim por muito tempo, e nada no relatório indica quando virá a virada.
O XAU Terminal mostra a posição líquida do managed money no ouro em seu módulo Macro, ao lado dos juros reais e do calendário, para que você não precise baixar e reprocessar os arquivos da CFTC toda semana.
Limites do relatório COT
- Uma defasagem de três dias. Os dados de terça saem na sexta. Nesse intervalo, o preço pode ter se movido bastante e as posições mudado.
- Não prevê o preço. Mostra quem detém o quê, não o que vai acontecer. Um posicionamento grande ou pequeno não é sinal de compra nem de venda.
- Cobre apenas parte do mercado. Entram somente os futuros americanos informados. O mercado OTC de Londres, os ETFs lastreados em ouro físico, o comércio físico e as compras de bancos centrais não aparecem.
- As categorias são imperfeitas. A classificação depende da atividade declarada: uma mesma instituição pode ter vários usos, e os números dos swap dealers refletem em grande parte as posições dos clientes.
- O líquido esconde o bruto. Um fundo pode reduzir ao mesmo tempo suas posições compradas e vendidas sem alterar a posição líquida.
- As relações são instáveis. Um padrão observado em um período pode desaparecer no seguinte.
A CFTC publica várias versões: apenas futuros, e futuros e opções combinados (opções convertidas em equivalentes de futuros). Os números diferem um pouco, então use sempre a mesma série ao comparar ao longo do tempo.
Onde encontrar o COT e com que frequência consultá-lo
Os dados brutos são gratuitos no site da CFTC, em tabelas, arquivos para download e históricos de vários anos. Para o ouro, procure o contrato COMEX Gold no relatório Disaggregated. Uma consulta semanal basta: a frequência da divulgação não justifica um acompanhamento mais rápido.
O COT se encaixa numa leitura mais ampla. Ele sai no fim da semana e complementa as informações dessa mesma semana, como decisões do Fed ou dados de inflação, tratados em nosso guia sobre as divulgações econômicas que movem o ouro.