¿Qué es el informe COT?
El informe Commitments of Traders (COT) lo publica la CFTC, el regulador estadounidense de los mercados de futuros. Cada semana muestra cuántos contratos largos (compra) y cortos (venta) mantienen distintos grupos de operadores en cada mercado de futuros regulado de EE. UU., incluido el oro de COMEX (CME Group), donde cada contrato equivale a 100 onzas troy.
Se publica cada viernes hacia las 15:30, hora de Nueva York (21:30 en París, 20:30 en el Reino Unido), pero los datos corresponden al martes anterior. Un día festivo puede retrasar la publicación al lunes siguiente. El COT es, por tanto, una instantánea algo antigua: sirve para ver quién asume riesgo en el oro, no para reaccionar al minuto.
Categorías de operadores en el oro
Para las materias primas, la versión más utilizada es el COT Disaggregated, que divide a los participantes según su tipo de actividad. El informe Legacy, más antiguo, solo distingue entre comerciales, no comerciales y pequeños operadores, lo que resulta más tosco.
| Categoría (Disaggregated) | Quiénes son | Por qué operan |
|---|---|---|
| Producer / Merchant / Processor / User | Mineras, refinerías, comerciantes, joyeros y usuarios industriales de oro físico | Cubrir una exposición física: los productores suelen vender a plazo |
| Swap Dealers | Bancos y dealers que atienden a clientes mediante derivados OTC | Compensar el riesgo de los clientes más que defender una visión direccional pura |
| Managed Money | Fondos de cobertura, CTA y gestores de fondos de materias primas | Posicionamiento direccional o sistemático; el grupo más seguido |
| Other Reportables | Otros grandes operadores declarantes no clasificados en otra categoría | Motivaciones mixtas |
| Non-reportable | Pequeños operadores por debajo de los umbrales de declaración | Se obtiene por diferencia: total menos las categorías declaradas |
Cada contrato de futuros tiene un comprador y un vendedor. El total de posiciones largas de todas las categorías es igual al total de posiciones cortas, de modo que si los fondos están netos largos, otros grupos tienen que estar netos cortos en conjunto. Por eso los productores suelen estar netos cortos.
Largo, corto, neto, interés abierto: el vocabulario
- Posición larga: contratos mantenidos en el lado comprador. Posición corta: contratos mantenidos en el lado vendedor.
- Posición neta: largos menos cortos. Un valor positivo indica posición neta larga; uno negativo, neta corta.
- Spreading: posiciones en las que una categoría está a la vez larga y corta en distintos vencimientos. Se declaran por separado y se excluyen de la cifra neta.
- Interés abierto: el número total de contratos abiertos y sin liquidar. Aumenta cuando se crean nuevas posiciones en ambos lados y disminuye cuando se cierran.
Ejemplo hipotético: si el managed money mantiene 150.000 contratos largos y 40.000 cortos, su posición neta es de +110.000 contratos. A 100 onzas por contrato, equivale a 11 millones de onzas de exposición neta larga. Las cifras son meramente ilustrativas.
Comparar una posición con el interés abierto aporta mejor contexto que una cifra aislada: 110.000 contratos netos significan algo distinto en un mercado con 400.000 contratos abiertos que en uno con 600.000.
Cómo leer el COT del oro
Algunas formas de leer el informe, sin tratarlo como una señal:
- Fíjese en la tendencia más que en un nivel aislado. Una posición neta larga del managed money que aumenta semana tras semana dice algo distinto de una cifra alta pero estable.
- Sitúe la cifra en su contexto histórico. Comparar la posición actual con su rango de varios años (por ejemplo, como percentil) indica si el posicionamiento es grande o modesto en relación con su propio pasado.
- Lea varias categorías a la vez. Productores y fondos suelen estar en lados opuestos del mercado; una brecha amplia puede reflejar un mercado con una fuerte dirección.
- Observe el interés abierto. Un precio al alza con interés abierto creciente sugiere la entrada de nuevos participantes; con interés abierto a la baja, sugiere que se están cerrando posiciones.
- Contraste con la macro: rendimientos reales, dólar, bancos centrales, geopolítica. Consulte qué mueve el precio del oro.
Un posicionamiento muy cargado hacia un lado se denomina a veces operación abarrotada (crowded trade): un giro puede ser entonces más brusco porque muchas posiciones se deshacen a la vez. Pero los mercados abarrotados pueden seguir así mucho tiempo, y nada en el informe indica cuándo llegará el cambio.
XAU Terminal muestra la posición neta del managed money en el oro en su módulo Macro, junto a los rendimientos reales y el calendario, para que no tenga que descargar y reelaborar cada semana los archivos de la CFTC.
Límites del informe COT
- Un desfase de tres días. Los datos del martes salen el viernes. Entretanto, el precio puede haberse movido con fuerza y las posiciones haber cambiado.
- No predice el precio. Muestra quién tiene qué, no lo que va a pasar. Un posicionamiento grande o pequeño no es una señal de compra ni de venta.
- Cubre solo una parte del mercado. Solo incluye los futuros estadounidenses declarados. El mercado OTC de Londres, los ETF respaldados por oro físico, el comercio físico y las compras de los bancos centrales no aparecen.
- Las categorías son imperfectas. La clasificación depende de la actividad declarada: una misma institución puede tener varios usos, y las cifras de los swap dealers reflejan en gran medida las posiciones de sus clientes.
- El neto oculta el bruto. Un fondo puede reducir a la vez sus largos y sus cortos sin modificar su posición neta.
- Las relaciones son inestables. Un patrón observado en un periodo puede desaparecer en el siguiente.
La CFTC publica varias versiones: solo futuros, y futuros y opciones combinados (con las opciones convertidas a equivalentes en futuros). Las cifras difieren ligeramente, así que conviene usar la misma serie al comparar a lo largo del tiempo.
Dónde encontrar el COT y con qué frecuencia consultarlo
Los datos en bruto son gratuitos en el sitio web de la CFTC, en forma de tablas, archivos descargables e históricos de varios años. Para el oro, busque el contrato Gold de COMEX en el informe Disaggregated. Basta con una consulta semanal: la frecuencia de publicación no se presta a un seguimiento más rápido.
El COT se integra en una lectura más amplia. Llega al final de la semana y complementa la información de esa misma semana, como las decisiones de la Fed o los datos de inflación, que tratamos en nuestra guía sobre las publicaciones económicas que mueven el oro.