Was ist der COT-Bericht?
Der Commitments-of-Traders-Bericht (COT) wird von der CFTC veröffentlicht, der US-Aufsichtsbehörde für Terminmärkte. Er zeigt wöchentlich, wie viele Long-Kontrakte (Kauf) und Short-Kontrakte (Verkauf) verschiedene Händlergruppen in jedem regulierten US-Terminmarkt halten, darunter COMEX-Gold (CME Group), wo ein Kontrakt 100 Feinunzen entspricht.
Er erscheint jeden Freitag gegen 15:30 Uhr New Yorker Zeit (21:30 Uhr in Deutschland, 20:30 Uhr in Großbritannien), die Daten stammen jedoch vom vorangegangenen Dienstag. Ein Feiertag kann die Veröffentlichung auf den folgenden Montag verschieben. Der COT ist also eine leicht veraltete Momentaufnahme: nützlich, um zu sehen, wer bei Gold das Risiko trägt, aber nicht, um minutengenau zu reagieren.
Händlerkategorien bei Gold
Bei Rohstoffen wird meist der Disaggregated COT verwendet, der die Teilnehmer nach Geschäftsart aufteilt. Der ältere Legacy-Bericht unterscheidet nur zwischen Commercials, Non-Commercials und Kleinhändlern und ist gröber.
| Kategorie (Disaggregated) | Wer sie sind | Warum sie handeln |
|---|---|---|
| Producer / Merchant / Processor / User | Minenbetreiber, Raffinerien, Händler, Juweliere und industrielle Nutzer von physischem Gold | Absicherung einer physischen Position: Produzenten verkaufen häufig auf Termin |
| Swap Dealers | Banken und Händler, die Kunden über OTC-Derivate bedienen | Ausgleich von Kundenrisiken statt reiner Richtungsmeinung |
| Managed Money | Hedgefonds, CTAs und Manager von Rohstofffonds | Richtungs- oder systematische Positionierung; die am meisten beachtete Gruppe |
| Other Reportables | Andere meldepflichtige Großhändler, die nirgendwo sonst eingeordnet sind | Gemischte Motive |
| Non-reportable | Kleinhändler unterhalb der Meldeschwellen | Per Differenz ermittelt: Gesamtsumme minus gemeldete Kategorien |
Jeder Futures-Kontrakt hat einen Käufer und einen Verkäufer. Die Summe aller Long-Positionen über alle Kategorien entspricht der Summe aller Short-Positionen. Sind Fonds also netto long, müssen andere Gruppen insgesamt netto short sein. Deshalb sind Produzenten häufig netto short.
Long, Short, Netto, Open Interest: das Vokabular
- Long-Position: auf der Kaufseite gehaltene Kontrakte. Short-Position: auf der Verkaufsseite gehaltene Kontrakte.
- Netto-Position: Longs minus Shorts. Positiv bedeutet netto long, negativ netto short.
- Spreading: Positionen, bei denen eine Kategorie über verschiedene Laufzeiten gleichzeitig long und short ist. Sie werden gesondert ausgewiesen und aus der Netto-Zahl herausgerechnet.
- Open Interest: die Gesamtzahl der offenen, nicht glattgestellten Kontrakte. Es steigt, wenn auf beiden Seiten neue Positionen entstehen, und sinkt, wenn Positionen geschlossen werden.
Hypothetisches Beispiel: Hält Managed Money 150.000 Long- und 40.000 Short-Kontrakte, beträgt die Netto-Position +110.000 Kontrakte. Bei 100 Unzen pro Kontrakt sind das 11 Millionen Unzen Netto-Long-Exposure. Die Zahlen dienen ausschließlich der Veranschaulichung.
Der Vergleich einer Position mit dem Open Interest liefert mehr Kontext als eine nackte Zahl: 110.000 Netto-Kontrakte bedeuten in einem Markt mit 400.000 offenen Kontrakten etwas anderes als in einem mit 600.000.
So lesen Sie den COT für Gold
Einige Möglichkeiten, den Bericht zu lesen, ohne ihn als Signal zu behandeln:
- Auf die Dynamik achten statt auf einen einzelnen Stand. Eine Netto-Long-Position von Managed Money, die Woche für Woche steigt, sagt etwas anderes als ein hoher, aber stabiler Wert.
- Die Zahl historisch einordnen. Der Vergleich der aktuellen Position mit ihrer mehrjährigen Spanne (etwa als Perzentil) zeigt, ob die Positionierung im Verhältnis zur eigenen Vergangenheit groß oder gering ist.
- Mehrere Kategorien zusammen lesen. Produzenten und Fonds stehen oft auf entgegengesetzten Marktseiten; eine große Lücke kann einen stark gerichteten Markt widerspiegeln.
- Das Open Interest beobachten. Ein steigender Kurs bei steigendem Open Interest deutet auf neue Marktteilnehmer hin; bei sinkendem Open Interest auf die Auflösung von Positionen.
- Mit der Makrolage abgleichen: Realzinsen, Dollar, Zentralbanken, Geopolitik. Siehe Was bewegt den Goldpreis?.
Eine sehr einseitige Positionierung wird manchmal als Crowded Trade bezeichnet: Eine Umkehr kann dann heftiger ausfallen, weil viele Positionen gleichzeitig aufgelöst werden. Überfüllte Märkte können aber lange überfüllt bleiben, und nichts im Bericht verrät, wann die Wende kommt.
XAU Terminal zeigt die Netto-Position von Managed Money bei Gold im Modul Macro, neben Realzinsen und Kalender, sodass Sie die CFTC-Dateien nicht jede Woche herunterladen und aufbereiten müssen.
Grenzen des COT-Berichts
- Drei Tage Verzögerung. Die Daten vom Dienstag erscheinen am Freitag. Dazwischen kann sich der Kurs stark bewegt und können sich die Positionen verändert haben.
- Er sagt den Kurs nicht voraus. Er zeigt, wer was hält, nicht was geschehen wird. Eine große oder kleine Positionierung ist weder ein Kauf- noch ein Verkaufssignal.
- Er deckt nur einen Teil des Marktes ab. Erfasst werden nur gemeldete US-Futures. Der Londoner OTC-Markt, physisch hinterlegte ETFs, der physische Handel und Käufe der Zentralbanken tauchen nicht auf.
- Die Kategorien sind unvollkommen. Die Einordnung hängt von der angegebenen Geschäftstätigkeit ab: Ein Institut kann mehrere Zwecke verfolgen, und die Zahlen der Swap Dealer spiegeln weitgehend Kundenpositionen wider.
- Netto verbirgt Brutto. Ein Fonds kann Longs und Shorts gleichzeitig abbauen, ohne dass sich seine Netto-Position ändert.
- Zusammenhänge sind instabil. Ein in einer Periode beobachtetes Muster kann in der nächsten verschwinden.
Die CFTC veröffentlicht mehrere Varianten: nur Futures sowie Futures und Optionen kombiniert (Optionen in Futures-Äquivalente umgerechnet). Die Zahlen weichen leicht voneinander ab; verwenden Sie daher für Vergleiche über die Zeit stets dieselbe Reihe.
Wo Sie den COT finden und wie oft Sie ihn prüfen sollten
Die Rohdaten sind kostenlos auf der Website der CFTC verfügbar, als Tabellen, herunterladbare Dateien und mehrjährige Zeitreihen. Für Gold suchen Sie im Disaggregated-Bericht nach dem Kontrakt COMEX Gold. Eine wöchentliche Prüfung genügt: Der Veröffentlichungsrhythmus eignet sich nicht für eine schnellere Beobachtung.
Der COT gehört in eine breitere Betrachtung. Er erscheint am Ende der Woche und ergänzt die Informationen dieser Woche, etwa Fed-Entscheidungen oder Inflationsdaten, die unser Ratgeber zu den Wirtschaftsdaten, die Gold bewegen, behandelt.